工业硅上市一年有余，回顾2023年行情，价格运行先跌后稳，重心回落呈“L”型走势。尤其是四季度开始，期价始终偏弱，虽同属新能源产业链，但风头远不及晚上市的碳酸锂期货。究其原因，新增产能扩张叠加宏观数据下行，预期悲观导致显性库存高企是主要拖累。

　　一、供应：产能产量双增，新疆占比提升

　　2023年工业硅产能产量持续增长。根据百川统计，2023年我国工业硅产能686万吨，同比增长6.3%，行业新增产能持续投放。产量来看，2023年工业硅产量375万吨（不含97硅和再生硅），同比增长14.5%。分地区来看，新疆、云南、四川、内蒙、甘肃五省共占全国总产量的83%以上。其中新疆产量占比46%，是工业硅产量第一大省，基于煤炭成本优势，产量占比较2022年提升近5%，也体现未来供应集中的趋势；云南和四川占比分别为15.8%和11.3%，作为南方水电大省，两地供应能力仅次于新疆，但由于水电季节性波动，上半年南方亏损减产，产量和占比均较去年有所回落；此外，甘肃、内蒙等地受新增产能影响，产量明显增长，两地产量合计占比10.5%，2022年占比仅为6%。

　　据SMM调研显示，2022年底规划的2023年工业硅投产的产能超过百万吨，然而实际投产进度远不及预期。随着四季度部分产能陆续投产，三十余万吨产能预计在2024年一季度释放。2024年，根据市场不完全统计，预计国内工业硅新增产能165.5万吨，其中一半以上产能集中在下半年投产。从位置分布上看，40万吨位于西南地区，剩余125万吨位于西北地区。据了解，新增工业硅基本都是多晶硅、有机硅产业配套产能，预计年内大概率能够投产，因此2024年工业硅产量将继续维持同比两位数增长，有望达到450-500万吨水平。

　　二、需求：整体延续增长，但价格表现转弱

　　需求方面，2023年下游有机硅和多晶硅产能持续增长，但对工业硅需求提升不及预期。重点看多晶硅，作为工业硅下游中占比最大且增长最快的领域，2023年受新增产能投产+终端光伏装机量快速增长带动，多晶硅产量持续增长，1-11月多晶硅累计产量124万吨，同比增长81%，估算耗硅量140万吨左右，占工业硅消费量一半以上。不过，正由于光伏产业持续蓬勃发展，强劲的装机需求带动2021-2022年多晶硅价格不断激涨，前期扩张的新增产能多数在2023年陆续投产，多晶硅产量大幅释放，供过于求导致市场出现严重的过剩压力，上半年多晶硅价格大幅跳水，多晶硅致密料从年初的200元/千克一路跌至65元/千克，跌幅超65%，硅料企业利润水平持续收缩，对工业硅的采购计划也不断推迟。根据中国光伏协会预测，2023年国内光伏新增装机有望达到160-180GW，对应约57万吨的多晶硅需求，远不及产量增长。根据百川调研，2024年仍有近140万吨多晶硅产能投产，未来产能过剩压力仍将加大。不过多晶硅过剩虽然制约价格走势，但对工业硅需求却属于利好支撑。

　　三、成本：煤电成本下移，利润同步缩水

　　工业硅冶炼环节，电力成本占比3成，是最大的成本来源。2023年工业硅成本跌幅较大，尤其是二季度受宏观需求下行+煤炭原油等能源价格下跌拖累明显。截至目前，工业硅生产成本已跌落至2021年能耗双控以前水平。但成本的下移并未带动企业生产利润回升，由于需求低迷，硅价跌幅更大，6月价格更是一度跌破新疆地区。作为全国成本洼地，新疆随即加入减产行列，叠加西南的大范围亏损减产，6-7月份供应压力阶段性缓解后，硅价才逐渐止跌企稳。当下，随着原油煤炭等能源价格逐渐企稳，工业硅成本继续下跌空间有限。截至目前，全国硅厂平均利润400元/吨（虽然西南电价上调厂家亏损减产，但新疆电价低位稳定，利润仍在千元以上），也支撑厂家维持稳定开工生产。因此，预计2024年西北工业硅产能仍将稳步增长，产业集中度提高，也将对价格形成中长期压制。

　　回顾2023年，受宏观氛围偏弱+煤电成本下移拖累，工业硅价重心下移。展望2024年，预计工业硅维持供需双增态势，供应增量或超过需求增量。因此硅产业链仍面临供应过剩的压力，工业硅价格将围绕成本波动，从近两年行情走势来看，价格波幅或继续收窄，期价运行中枢围绕13000-15000元/吨。